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廚電(dian)：2022年短(duan)期承壓(ya)，產品結(jie)構升級持續(xu)

傳統廚電：煙灶品類線(xian)上市場均價有所下滑，線(xian)下市場延(yan)續量減價增態勢

零(ling)(ling)售(shou)(shou)端：煙灶市(shi)場雙線(xian)(xian)(xian)承壓，疫情(qing)對線(xian)(xian)(xian)下市(shi)場沖擊更(geng)大，奧維云網數據顯示，2022年1-10月(yue)油煙機線(xian)(xian)(xian)上(shang)、線(xian)(xian)(xian)下零(ling)(ling)售(shou)(shou)額同比(bi)增速分別(bie)為3.28%/-25.01%，燃氣(qi)灶線(xian)(xian)(xian)上(shang)、線(xian)(xian)(xian)下零(ling)(ling)售(shou)(shou)額同比(bi)增速分別(bie)為-2.15%/-21.26%。

工程端：疫情反復及(ji)房地產下(xia)行(xing)均對精裝修市(shi)場造成較大(da)的沖擊，奧維云網(wang)數據顯示，2022年(nian)1-10月精裝修市(shi)場的開盤套數118.7萬套，同比(bi)下(xia)降47.8%。

新興廚電：廚電板(ban)塊各品類線(xian)上、線(xian)下增速均環比有所下滑，集成灶(zao)線(xian)上增速實(shi)現領跑

洗碗(wan)機：2022年(nian)(nian)，洗碗(wan)機整體銷(xiao)售(shou)表(biao)現較為平淡，均價提升雖帶動線(xian)(xian)(xian)上市(shi)場錄得正增(zeng)長，但線(xian)(xian)(xian)下市(shi)場仍受疫(yi)情影響較大，奧維(wei)云網(wang)數據(ju)顯(xian)示，2022年(nian)(nian)1-11月(yue)洗碗(wan)機線(xian)(xian)(xian)上、線(xian)(xian)(xian)下市(shi)場零(ling)售(shou)額(e)同比(bi)增(zeng)速分(fen)別為9.08%/-4.98%，零(ling)售(shou)量同比(bi)增(zeng)速分(fen)別為0.54%/-10.09%，預計隨(sui)著(zhu)疫(yi)情影響消(xiao)退及(ji)終端(duan)需(xu)求回(hui)暖(nuan)，2023年(nian)(nian)洗碗(wan)機行業有望恢復高景氣(qi)。

集(ji)(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)灶：集(ji)(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)灶行業整體銷售表現較(jiao)為疲軟，雙(shuang)線(xian)(xian)均價提(ti)升下，線(xian)(xian)上(shang)市場同比正增長，但線(xian)(xian)下市場仍呈低雙(shuang)位數下滑，奧維(wei)云網(wang)數據(ju)顯示(shi)，2022年1-11月集(ji)(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)灶線(xian)(xian)上(shang)、線(xian)(xian)下市場零售額同比增速分別(bie)為4.39%/-10.78%，零售量(liang)同比增速分別(bie)為-6.21%/-12.04%，預計隨著疫(yi)情影響消退及(ji)地(di)產(chan)邊際放(fang)松，2023年集(ji)(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)灶行業需求有望回(hui)暖。

集(ji)成(cheng)灶行(xing)業集(ji)中(zhong)(zhong)度持續提升。據奧維云網數據，2022年(nian)1-11月集(ji)成(cheng)灶線(xian)上CR2為(wei)(wei)38.9%，線(xian)下(xia)CR2為(wei)(wei)45.7%，其(qi)中(zhong)(zhong)，火星人已經反超美大穩居雙(shuang)線(xian)第(di)一，同(tong)期在線(xian)上、線(xian)下(xia)市(shi)場(chang)的市(shi)占率(lv)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)25.06%/26.98%。我們認為(wei)(wei)，渠(qu)道(dao)推力(li)具有(you)一定的進入壁(bi)壘，核心渠(qu)道(dao)資源被(bei)先發者瓜(gua)分(fen)；品宣拉力(li)也具備(bei)規模優(you)勢(shi)，品牌能夠占領消費者心智，集(ji)成(cheng)灶行(xing)業后續也大概率(lv)走向集(ji)中(zhong)(zhong)，而集(ji)中(zhong)(zhong)也意味著競爭加劇。

建議關注目前估(gu)值處于低位、致力于新品類外延的傳統家電(dian)龍頭老板電(dian)器；關注品類滲透率仍較低的集成(cheng)灶第一梯(ti)隊企(qi)業火星人。

白電：行業內外承(cheng)壓(ya)下營收/業績雙(shuang)穩健

從(cong)產(chan)業在線數(shu)據看，22年空(kong)(kong)(kong)冰(bing)洗內(nei)銷均承受壓(ya)力：內(nei)銷來看空(kong)(kong)(kong)調(diao)三季度在炎夏帶動下出貨同(tong)比(bi)增長(chang)、冰(bing)箱(xiang)(xiang)略增、洗衣機同(tong)比(bi)降幅(fu)環比(bi)Q2有所收窄；外銷方面(mian)，空(kong)(kong)(kong)調(diao)/冰(bing)箱(xiang)(xiang)延(yan)續(xu)回落趨勢，而(er)洗衣機則在去年低基數(shu)作用下保持增長(chang)。從(cong)公司層面(mian)看，22Q1-Q3營收保持穩定(ding)增長(chang)（空(kong)(kong)(kong)調(diao)內(nei)銷拉動/提價/匯(hui)率等(deng)因素(su)），業績(ji)則全(quan)部實(shi)現正增長(chang)。

白(bai)電內外銷市場競(jing)爭(zheng)格局(ju)穩(wen)固。內銷：根據(ju)(ju)奧(ao)維云(yun)網數(shu)據(ju)(ju)，2022年1-10月空(kong)調(diao)/冰(bing)箱(xiang)(xiang)/洗(xi)(xi)衣機行業(ye)(ye)內銷銷量CR3分別為78%/63%/73%，同(tong)比-3.6/+1.35/+1.46pct。外銷：根據(ju)(ju)奧(ao)維云(yun)網數(shu)據(ju)(ju)，2022年1-10月空(kong)調(diao)/冰(bing)箱(xiang)(xiang)/洗(xi)(xi)衣機行業(ye)(ye)內銷銷量CR3分別為58%/40%/51%，同(tong)比-1.7/+0.38/+0.84pct。白(bai)電內外銷格局(ju)整體穩(wen)固，除空(kong)調(diao)集中(zhong)度(du)(du)略(lve)有下(xia)降外，冰(bing)洗(xi)(xi)集中(zhong)度(du)(du)仍在小(xiao)幅提升。

建(jian)議關注業(ye)績確定性強、估值(zhi)處于低位(wei)的傳(chuan)統(tong)家電(dian)龍(long)頭，推薦美的集團、格(ge)力電(dian)器。

小家電：內需(xu)環比(bi)略有(you)恢復，外銷(xiao)持續承壓影響整體收(shou)入(ru)增速

營收方(fang)面(mian)：分內外銷(xiao)看，內銷(xiao)方(fang)面(mian)先前疫情影響逐漸消退(tui)，小(xiao)家電Q3內需整(zheng)體有所恢復（小(xiao)熊、飛科等(deng)內銷(xiao)為(wei)主企(qi)(qi)業營收同(tong)比上(shang)行），出口方(fang)面(mian)由(you)于海(hai)外經(jing)濟不景氣帶來的(de)居民消費意愿降低致使小(xiao)家電企(qi)(qi)業外銷(xiao)承壓(ya)（新(xin)寶、蘇泊爾、石頭等(deng)含外銷(xiao)業務標的(de)營收同(tong)比承壓(ya)）。

毛利(li)率方(fang)面：傳統小家電(dian)毛利(li)率總(zong)體來看(kan)持續修復，而清潔電(dian)器則由于價格段下(xia)探，整體毛利(li)率環比略有(you)下(xia)降(jiang)。

可選消費：

相(xiang)較于必選消(xiao)(xiao)費品，家(jia)電(dian)(dian)可(ke)(ke)選消(xiao)(xiao)費品近(jin)三年(nian)(nian)(nian)增(zeng)速(su)回撤更(geng)大。根據奧(ao)維云網冰(bing)箱、洗衣機(ji)(ji)、洗碗機(ji)(ji)、清(qing)潔電(dian)(dian)器(qi)、廚房小電(dian)(dian)全渠道零(ling)售量同比增(zeng)幅(fu)，可(ke)(ke)以看到冰(bing)箱、洗衣機(ji)(ji)作(zuo)(zuo)為家(jia)電(dian)(dian)必選消(xiao)(xiao)費品，在(zai)近(jin)三年(nian)(nian)(nian)疫情環境(jing)中銷售體(ti)量雖(sui)也(ye)受到負面影(ying)響(xiang)，但整體(ti)并不(bu)顯(xian)著(zhu)；而洗碗機(ji)(ji)、清(qing)潔電(dian)(dian)器(qi)作(zuo)(zuo)為可(ke)(ke)選消(xiao)(xiao)費品代表(biao)，前期(qi)保(bao)有(you)量滲(shen)透率較低的情況(kuang)下(xia)(xia)，18-20年(nian)(nian)(nian)體(ti)現出較高(gao)增(zeng)速(su)，20年(nian)(nian)(nian)全國大范圍疫情居家(jia)背景下(xia)(xia)增(zeng)速(su)達到峰值，但隨后21、22年(nian)(nian)(nian)隨宏觀經濟(ji)下(xia)(xia)行經歷(li)增(zeng)速(su)顯(xian)著(zhu)放緩甚至(zhi)下(xia)(xia)滑(hua)(hua)，例如清(qing)潔電(dian)(dian)器(qi)22年(nian)(nian)(nian)M1-8零(ling)售量同比下(xia)(xia)滑(hua)(hua)12%，增(zeng)速(su)較20年(nian)(nian)(nian)減少約(yue)28pct。

在行業(ye)景氣度下滑背景下，家電(dian)可選消(xiao)費(fei)龍頭企(qi)業(ye)也難獨善其身。以21年至今(jin)家電(dian)企(qi)業(ye)單季(ji)度收(shou)入及(ji)業(ye)績(ji)增速為參考，倍(bei)輕松、科沃斯、石頭科技(ji)、極(ji)米科技(ji)等(deng)可選消(xiao)費(fei)賽道龍頭企(qi)業(ye)22年收(shou)入及(ji)業(ye)績(ji)增速都出現顯著(zhu)放(fang)緩以及(ji)下滑，以Q3最為顯著(zhu)，跟隨經(jing)濟(ji)周(zhou)期變化(hua)基本面接近觸底。而(er)以白電(dian)為代表的家電(dian)必(bi)選消(xiao)費(fei)品龍頭美的、海爾、格力受到的經(jing)濟(ji)周(zhou)期影響(xiang)較(jiao)小，他們的業(ye)績(ji)回撤更多集中在21年Q3、Q4，我們判斷主要(yao)是大(da)宗原材料漲價導(dao)致。

我們(men)認為，可(ke)選(xuan)屬(shu)(shu)性(xing)較高(gao)的(de)(de)(de)家電(dian)品(pin)類(lei)（如清(qing)潔電(dian)器小(xiao)(xiao)家電(dian)、投影機、按(an)摩個護(hu)等）有(you)望(wang)伴隨(sui)(sui)消(xiao)(xiao)費(fei)信心回暖，實現(xian)彈性(xing)回升(sheng)，主要因為：一方面(mian)，伴隨(sui)(sui)人均可(ke)支(zhi)配收(shou)入的(de)(de)(de)穩步(bu)提升(sheng)，我國必選(xuan)家電(dian)逐(zhu)步(bu)達到高(gao)滲透(tou)率(lv)，居民消(xiao)(xiao)費(fei)中"騰出"的(de)(de)(de)空間為相對可(ke)選(xuan)小(xiao)(xiao)家電(dian)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)生長提供了必要的(de)(de)(de)"土壤"。另一方面(mian)，以按(an)摩個護(hu)、投影機和(he)清(qing)潔電(dian)器為代(dai)表的(de)(de)(de)具備(bei)健康、舒(shu)適等屬(shu)(shu)性(xing)，雖短期(qi)因內需偏弱此類(lei)消(xiao)(xiao)費(fei)需求釋放被壓制，但(dan)伴隨(sui)(sui)終端消(xiao)(xiao)費(fei)意愿的(de)(de)(de)回升(sheng)，這些具備(bei)可(ke)選(xuan)屬(shu)(shu)性(xing)與享受(shou)屬(shu)(shu)性(xing)的(de)(de)(de)產品(pin)需求有(you)望(wang)得到修復。

綜上，我(wo)們認為隨疫情政策調整、宏觀經濟修復預期下，家(jia)電(dian)消(xiao)費(fei)側可(ke)(ke)選消(xiao)費(fei)品(pin)有(you)望(wang)率先觸底回彈(dan)，具有(you)較(jiao)大(da)修復彈(dan)性。在(zai)可(ke)(ke)選消(xiao)費(fei)品(pin)中，建(jian)議關(guan)注品(pin)類滲(shen)透率仍然較(jiao)低、市場影響力較(jiao)大(da)的龍(long)頭(tou)，如清潔電(dian)器品(pin)類中的科沃斯、石頭(tou)科技(ji)，家(jia)用智能投影品(pin)類中的極米(mi)科技(ji)。

其他：

在(zai)梳理家(jia)電企業(ye)(ye)跨界賽(sai)道時不難(nan)發現(xian)，和(he)海(hai)外家(jia)電龍頭轉(zhuan)型(xing)路徑(jing)相(xiang)似(si)，我國家(jia)電企業(ye)(ye)中也有不少向能源方向轉(zhuan)型(xing)的(de)企業(ye)(ye)，其中常見的(de)業(ye)(ye)務拓(tuo)展(zhan)領(ling)域便是光(guang)伏、儲(chu)能領(ling)域。因(yin)(yin)為(wei)家(jia)電企業(ye)(ye)在(zai)技(ji)術、渠道、市場(chang)、產品層(ceng)面(mian)都(dou)具(ju)有一定的(de)優勢(shi)和(he)內在(zai)的(de)發展(zhan)動(dong)力，疊加(jia)目前國內政策(ce)推動(dong)下(xia)的(de)廣闊市場(chang)空間，因(yin)(yin)此光(guang)伏、儲(chu)能業(ye)(ye)務成為(wei)了家(jia)電企業(ye)(ye)面(mian)對能源結構調(diao)整所做(zuo)出的(de)轉(zhuan)型(xing)決定之(zhi)一。

總結來看，我(wo)們認為(wei)我(wo)國家電企業的(de)(de)變革(ge)和布局(ju)主(zhu)要以電力(li)為(wei)核心出發，圍(wei)繞“開源(yuan)”和“節流”的(de)(de)思(si)路(lu)，延伸方向主(zhu)要可以分(fen)為(wei)三大類：

1）向上游(you)拓展能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)發電(dian)領(ling)域：針對上游(you)的電(dian)力(li)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)管理端進行業(ye)(ye)務拓展，例如戶用(yong)光伏、工(gong)商業(ye)(ye)光伏、儲(chu)能(neng)(neng)、智慧能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)管理。

2）橫向拓展產(chan)品應用領(ling)域(yu)：新(xin)的(de)能(neng)源結構帶來新(xin)的(de)熱管(guan)理(li)需求，從家用、商(shang)用空調領(ling)域(yu)向新(xin)能(neng)源溫控各領(ling)域(yu)拓展。

3）下游調整產(chan)(chan)品(pin)結構：順應(ying)清潔(jie)/可再(zai)生能源、節能高效等(deng)趨勢(shi)推(tui)動家(jia)電產(chan)(chan)品(pin)更新換代，推(tui)動光伏(fu)空調、熱(re)(re)泵(beng)、光儲熱(re)(re)一(yi)體化(hua)等(deng)產(chan)(chan)品(pin)推(tui)廣(guang)。

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風(feng)險(xian)提示：需(xu)求不及預期的(de)風(feng)險(xian)；原材料價格變動的(de)風(feng)險(xian)；地產竣工回暖不及預期的(de)風(feng)險(xian)。

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