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方向一：總量之下，自動化是強需求

1、人口紅利的最佳時期或已過去，效率或是主旋律

人口紅利在(zai)(zai)過往(wang)主要(yao)體現(xian)在(zai)(zai)兩方(fang)面，充足(zu)的(de)勞動力+性價比高(gao)的(de)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)。精益制造趨勢 下(xia)，細(xi)(xi)化智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)制造細(xi)(xi)分行業(ye)(ye)(ye)(ye)需求(qiu)，做專(zhuan)做精，既需要(yao) know-how 的(de)核心支撐，智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)制造 要(yao)落地靠的(de)還是(shi)“工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)”。工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)紅利是(shi)當前(qian)我國(guo)(guo)(guo)(guo)制造業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)重(zhong)要(yao)優勢之一。完善的(de)教(jiao)育 培養(yang)體系(xi)每(mei)(mei)年為社會輸送大(da)(da)量的(de)專(zhuan)業(ye)(ye)(ye)(ye)性人才，工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)團(tuan)隊在(zai)(zai)持續擴容。持續的(de)研發投入 夯實了企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)核心技術積(ji)累(lei)，在(zai)(zai)應用(yong)與(yu)(yu)不斷試錯(cuo)中(zhong)(zhong)轉化為知(zhi)識產權與(yu)(yu)產品(pin)綜合競爭(zheng)力提 升。工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)紅利降低了中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)試錯(cuo)成本。相(xiang)(xiang)比國(guo)(guo)(guo)(guo)外企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)來說，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)人才基數 大(da)(da)，且每(mei)(mei)年有源(yuan)(yuan)源(yuan)(yuan)不斷的(de)新生畢業(ye)(ye)(ye)(ye)，保障了行業(ye)(ye)(ye)(ye)具(ju)備(bei)足(zu)夠(gou)多的(de)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)資源(yuan)(yuan)。同時(shi)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo) 工(gong)(gong)(gong)程(cheng)(cheng)師(shi)(shi)的(de)工(gong)(gong)(gong)資相(xiang)(xiang)較(jiao)于(yu)外國(guo)(guo)(guo)(guo)仍偏低，因此國(guo)(guo)(guo)(guo)內企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)可以(yi)以(yi)相(xiang)(xiang)對低的(de)成本為客戶(hu)提供技術服 務以(yi)及(ji)(ji)響應客戶(hu)需求(qiu)，如客戶(hu)對于(yu)設計變更(geng)的(de)需求(qiu)、產品(pin)故障處理的(de)及(ji)(ji)時(shi)性等。也(ye)因此， 憑借快速響應，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)能(neng)(neng)夠(gou)搶(qiang)占部分外資的(de)市場(chang)。

勞(lao)動(dong)力的(de)供給方面主要有兩個(ge)因素，勞(lao)動(dong)力數量+勞(lao)動(dong)時(shi)長。但是，2022 年公布的(de)全國 人(ren)口(kou)(kou)數量統計中，2022 年全國凈新增人(ren)數近(jin)年來首次為(wei)負。這反映出，如(ru)果將來人(ren)口(kou)(kou) 增長確實放緩甚至負增長的(de)情況(kuang)下，人(ren)口(kou)(kou)結構的(de)變化（老齡(ling)化）將成為(wei)不(bu)得不(bu)面對(dui)的(de)問 題。

勞動(dong)時(shi)長方面，近年來，我國企(qi)業單位人員的周平均工作時(shi)長逐步(bu)提升，已接近周平均 工作 48 小(xiao)時(shi)，按照 5 天計(ji)算，每天將近 10 小(xiao)時(shi)，遠高于(yu)美國、加拿大、菲律賓等(deng)國 家。勞動(dong)時(shi)長的進一步(bu)“達峰”或(huo)減少將來“以(yi)時(shi)間換數量(liang)”的可(ke)能，因此勞動(dong)力(li)問題 或(huo)將成為未來企(qi)業需要重要考慮的因素。

但是(shi)我們(men)也不(bu)(bu)可否認(ren)(ren)，我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)人(ren)數負增長(chang)與其他(ta)國(guo)(guo)家(jia)有所不(bu)(bu)同(tong)，由(you)于建國(guo)(guo)后(hou)大學教育(yu)普 及(ji)是(shi)逐(zhu)步完善的(de)(de)(de)，勞動(dong)力(li)的(de)(de)(de)退出在一定程度(du)(du)上會改善我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)人(ren)才結構，適齡(ling)勞動(dong)力(li)中的(de)(de)(de) 高(gao)學歷占比將(jiang)穩步提升(sheng)，這或(huo)是(shi)我們(men)新的(de)(de)(de)“工(gong)程師(shi)紅(hong)利”的(de)(de)(de)核心(xin)。但不(bu)(bu)可否認(ren)(ren)的(de)(de)(de)是(shi)，隨 著全(quan)民平(ping)均(jun)學歷的(de)(de)(de)提升(sheng)，工(gong)資（人(ren)力(li)成(cheng)本(ben)(ben)）也將(jiang)進一步提升(sheng)，因此未來，企(qi)業(ye)(ye)或(huo)將(jiang)采取：1）簡單、重復的(de)(de)(de)動(dong)作由(you)機器(qi)人(ren)去替代；2）不(bu)(bu)斷提升(sheng)效率，用更多(duo)的(de)(de)(de)產(chan)出增加值(zhi)去覆蓋 人(ren)力(li)成(cheng)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)提升(sheng)。因此，我們(men)認(ren)(ren)為(wei)，未來制造業(ye)(ye)確定性(xing)的(de)(de)(de)是(shi)，機器(qi)替人(ren)以及(ji)效率提升(sheng)。從國(guo)(guo)外的(de)(de)(de)角度(du)(du)來看，在經過多(duo)年(nian)的(de)(de)(de)制造業(ye)(ye)發展以后(hou)，機器(qi)人(ren)的(de)(de)(de)使用量也在逐(zhu)步提升(sheng)。例 如韓(han)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)機器(qi)人(ren)密(mi)度(du)(du)自 2015 年(nian)的(de)(de)(de) 531 臺(tai)/萬人(ren)提升(sheng)至 2021 年(nian)的(de)(de)(de) 1000 臺(tai)/萬人(ren)，密(mi) 度(du)(du)接(jie)近翻(fan)倍，已(yi)成(cheng)為(wei)全(quan)球工(gong)業(ye)(ye)機器(qi)人(ren)密(mi)度(du)(du)最大的(de)(de)(de)國(guo)(guo)家(jia)。其他(ta)國(guo)(guo)家(jia)也基本(ben)(ben)保(bao)持平(ping)穩上升(sheng)態 勢。

因此，結(jie)合兩個方向，我們(men)選(xuan)擇了(le)以下行業(ye)(ye)。直接替代人的行業(ye)(ye)主(zhu)要包括自動化設備、 機器人、機器視覺等(deng)及(ji)相關核心部件。提升效率的行業(ye)(ye)包括激光設備、數(shu)控(kong)機床、高空(kong) 作業(ye)(ye)平(ping)臺(tai)等(deng)。

2、工控：國產替代步入正軌，自動化率提升創造需求

近(jin)年來，變(bian)頻、伺服等國產品牌的市占率逐步提升。其中，根(gen)據 MIR 的統計(ji)，2019-2021 年，通用(yong)伺服國產化(hua)率（本土(tu)及中國臺灣廠(chang)商合(he)計(ji)市占份(fen)額）由 31%大幅(fu)提升至 42%， 份(fen)額提升明(ming)顯。

提(ti)(ti)升(sheng)原因 1：下游(you)設備國(guo)(guo)產化(hua)率(lv)提(ti)(ti)升(sheng)，為國(guo)(guo)內企(qi)(qi)業(ye)(ye)提(ti)(ti)供(gong)試(shi)(shi)錯機會(hui)。伺服(fu)的(de)(de)(de)(de)下游(you)偏重(zhong)新(xin)興 行(xing)業(ye)(ye)，下游(you)中(zhong)(zhong)電(dian)子及(ji)(ji)(ji)半(ban)導體制造(zao)設備、工(gong)(gong)業(ye)(ye)機器(qi)人(ren)、電(dian)池制造(zao)設備均位(wei)列前五大應(ying)用(yong)領 域，合計占(zhan)比(bi)超(chao)過 35%。近年來，手機裝配線及(ji)(ji)(ji)鋰電(dian)光伏行(xing)業(ye)(ye)內中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)設備企(qi)(qi)業(ye)(ye)不斷突(tu)破， 搶占(zhan)部分(fen)市(shi)場(chang)份(fen)額，出(chu)于降本以及(ji)(ji)(ji)供(gong)應(ying)安全等(deng)(deng)考慮，紛(fen)紛(fen)考慮核心部件國(guo)(guo)產化(hua)，而這也(ye) 給國(guo)(guo)內企(qi)(qi)業(ye)(ye)創造(zao)了(le)試(shi)(shi)錯的(de)(de)(de)(de)機會(hui)。同(tong)時(shi)(shi)，由于中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)市(shi)場(chang)足夠龐大，在整體占(zhan)比(bi)低(di)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)也(ye) 具備一定的(de)(de)(de)(de)規模，因此(ci)(ci)孕育了(le)很多細(xi)分(fen)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)“隱(yin)形冠軍”。提(ti)(ti)升(sheng)原因 2：工(gong)(gong)程(cheng)師紅利降低(di)了(le)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)試(shi)(shi)錯成(cheng)本。相比(bi)國(guo)(guo)外企(qi)(qi)業(ye)(ye)來說，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)工(gong)(gong)程(cheng)師 人(ren)才(cai)基數大，且(qie)每(mei)年有源源不斷的(de)(de)(de)(de)新(xin)生畢(bi)業(ye)(ye)，保障(zhang)了(le)行(xing)業(ye)(ye)具備足夠多的(de)(de)(de)(de)工(gong)(gong)程(cheng)師資源。同(tong) 時(shi)(shi)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)工(gong)(gong)程(cheng)師的(de)(de)(de)(de)工(gong)(gong)資相較于外國(guo)(guo)仍偏低(di)，因此(ci)(ci)國(guo)(guo)內企(qi)(qi)業(ye)(ye)可以以相對低(di)的(de)(de)(de)(de)成(cheng)本為客戶提(ti)(ti) 供(gong)技術服(fu)務(wu)以及(ji)(ji)(ji)響應(ying)客戶需求(qiu)，如客戶對于設計變更的(de)(de)(de)(de)需求(qiu)、產品(pin)故障(zhang)處理(li)的(de)(de)(de)(de)及(ji)(ji)(ji)時(shi)(shi)性等(deng)(deng)。也(ye)因此(ci)(ci)，憑(ping)借快速響應(ying)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)企(qi)(qi)業(ye)(ye)能(neng)夠搶占(zhan)部分(fen)外資的(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)。

3、機器人：替人是核心邏輯，市場空間不斷增大

隨著人(ren)口老齡化程(cheng)度(du)持(chi)續(xu)(xu)加深，企業(ye)(ye)(ye)(ye)招工(gong)(gong)越(yue)來(lai)越(yue)困(kun)難、制造業(ye)(ye)(ye)(ye)工(gong)(gong)人(ren)工(gong)(gong)資逐年增長(chang)，導致 勞動力短缺和勞動力成本上升，催(cui)生機器(qi)換人(ren)的(de)需求(qiu)。根據(ju) IFR 數(shu)據(ju)，2021 年全球工(gong)(gong) 業(ye)(ye)(ye)(ye)機器(qi)人(ren)密(mi)(mi)度(du)（工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)機器(qi)人(ren)保(bao)有量/制造業(ye)(ye)(ye)(ye)就業(ye)(ye)(ye)(ye)人(ren)數(shu)）約為 141 臺(tai)(tai)/萬人(ren)，且處于持(chi)續(xu)(xu)上 升狀態，其中(zhong)排名第一的(de)韓國(guo)(guo)(guo)已達 1000 臺(tai)(tai)/萬人(ren)。經驗證，IFR 公布的(de)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)機器(qi)人(ren) 密(mi)(mi)度(du)明顯高于實際情(qing)況，或因未考慮(lv)私營企業(ye)(ye)(ye)(ye)和個(ge)體制造業(ye)(ye)(ye)(ye)人(ren)數(shu)，導致用于計算的(de)制造 業(ye)(ye)(ye)(ye)就業(ye)(ye)(ye)(ye)人(ren)數(shu)偏低，經過矯正，2021 年中(zhong)國(guo)(guo)(guo)工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)機器(qi)人(ren)密(mi)(mi)度(du)約為 121 臺(tai)(tai)/萬人(ren)，較韓國(guo)(guo)(guo)、 新加坡、日本、德(de)國(guo)(guo)(guo)等國(guo)(guo)(guo)仍有不小差距，說明我國(guo)(guo)(guo)工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)機器(qi)人(ren)市(shi)場發(fa)展(zhan)空間較大(da)。

2021 年工業(ye)(ye)機器(qi)人(ren)下游行(xing)業(ye)(ye)中新(xin)(xin)能源相關行(xing)業(ye)(ye)發(fa)展(zhan)旺盛，鋰電池行(xing)業(ye)(ye)同比增(zeng)(zeng)速達(da) 131%， 光(guang)伏(fu)行(xing)業(ye)(ye)同比增(zeng)(zeng)長 51%；新(xin)(xin)興(xing)工業(ye)(ye)市場需求(qiu)大(da)幅增(zeng)(zeng)長，倉儲物(wu)流、醫療用(yong)品、半導體(ti)行(xing) 業(ye)(ye)增(zeng)(zeng)速分(fen)別(bie)達(da) 103%、74%、70%。隨著新(xin)(xin)能源行(xing)業(ye)(ye)趨勢向好，3C、鋰電、光(guang)伏(fu)需求(qiu)仍 將保持高速增(zeng)(zeng)長，一般工業(ye)(ye)應(ying)用(yong)領(ling)域不斷(duan)深(shen)入，以(yi)及非工業(ye)(ye)領(ling)域應(ying)用(yong)的(de)拓展(zhan)，工業(ye)(ye)機器(qi) 人(ren)各下游行(xing)業(ye)(ye)會持續發(fa)展(zhan)。

在機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)細分(fen)品(pin)類中(zhong)(zhong)(zhong)，輕(qing)型(xing)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)增(zeng)速較快，小(xiao)型(xing)化趨(qu)勢明顯(xian)。歷史(shi)上(shang)(shang)(shang)，汽車產業(ye)(ye)對(dui)于(yu) 機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)需(xu)求占比最高(gao)，其(qi)需(xu)求載(zai)(zai)荷(he)較高(gao)，普(pu)遍在 30kg 以(yi)上(shang)(shang)(shang)；近幾年對(dui)于(yu)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)需(xu) 求特征為(wei)輕(qing)負載(zai)(zai)、高(gao)精度(du)，輕(qing)型(xing)化需(xu)求非(fei)常明顯(xian)。2018-2021 年，Delta 和大六軸機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)增(zeng)速最慢(man)，輕(qing)載(zai)(zai)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)（小(xiao)六軸、SCARA、協(xie)(xie)作(zuo)(zuo)等）增(zeng)速快于(yu)重載(zai)(zai)，協(xie)(xie)作(zuo)(zuo)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)復 合(he)增(zeng)速達 34.9%，一(yi)定程度(du)上(shang)(shang)(shang)驅動了機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)產業(ye)(ye)二次(ci)爆發。協(xie)(xie)作(zuo)(zuo)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)是一(yi)種新(xin)型(xing)工(gong)(gong)業(ye)(ye)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)，旨(zhi)在與人(ren)(ren)類共享工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)空間。此(ci)(ci)前，工(gong)(gong)廠中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)工(gong)(gong)業(ye)(ye)機(ji)(ji)(ji) 器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)都有(you)安(an)(an)全(quan)(quan)圍(wei)欄，將它們與人(ren)(ren)工(gong)(gong)操(cao)作(zuo)(zuo)隔開，但由于(yu)空間和安(an)(an)裝(zhuang)成(cheng)本(ben)的(de)(de)(de)要求，中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)(ye) 很難安(an)(an)裝(zhuang)工(gong)(gong)業(ye)(ye)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)。隨著機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)技(ji)術(shu)的(de)(de)(de)進步(bu)（例(li)如(ru)安(an)(an)裝(zhuang)安(an)(an)全(quan)(quan)傳感器(qi)(qi)(qi)(qi)），其(qi)與人(ren)(ren)類可(ke)以(yi)更 安(an)(an)全(quan)(quan)地合(he)作(zuo)(zuo)，因(yin)此(ci)(ci)市(shi)場(chang)(chang)對(dui)協(xie)(xie)作(zuo)(zuo)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)需(xu)求也在持(chi)續增(zeng)加。此(ci)(ci)外，協(xie)(xie)作(zuo)(zuo)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)價格下行 加速，用戶(hu)導入門檻進一(yi)步(bu)降低，不少企(qi)業(ye)(ye)推出經濟(ji)型(xing)協(xie)(xie)作(zuo)(zuo)產品(pin)，以(yi)搶占市(shi)場(chang)(chang)，資本(ben)助 力協(xie)(xie)作(zuo)(zuo)機(ji)(ji)(ji)器(qi)(qi)(qi)(qi)人(ren)(ren)市(shi)場(chang)(chang)，進一(yi)步(bu)拉動市(shi)場(chang)(chang)發展。

4、機器視覺：行業長坡厚雪，國產企業非標突圍

機(ji)(ji)器(qi)視(shi)(shi)覺(jue)(jue)(jue)(jue)具有(you)長(chang)坡厚雪(xue)的(de)屬(shu)性(xing)，特點是成長(chang)期長(chang)、天花板高(gao)。2021 年(nian)全(quan)(quan)球(qiu)機(ji)(ji)器(qi)視(shi)(shi)覺(jue)(jue)(jue)(jue)器(qi) 件市(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模超 800 億元，中(zhong)國市(shi)場(chang)(chang)(chang)已成為(wei)市(shi)場(chang)(chang)(chang)容量(liang)擴大的(de)主(zhu)要(yao)驅動力。根(gen)據 GGII 數據， 2021年(nian)全(quan)(quan)球(qiu)/中(zhong)國機(ji)(ji)器(qi)視(shi)(shi)覺(jue)(jue)(jue)(jue)市(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模分別為(wei)804億元/138億元，同比(bi)增長(chang)12.1%/46.8%， 2016-2021 年(nian) CAGR 分別為(wei)14.0%/24.1%，中(zhong)國機(ji)(ji)器(qi)視(shi)(shi)覺(jue)(jue)(jue)(jue)市(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模增速顯(xian)著快于全(quan)(quan)球(qiu)， 2021 年(nian)中(zhong)國貢獻(xian)了全(quan)(quan)球(qiu)一半的(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模增量(liang)。根(gen)據 GGII 預測，預計 2025 年(nian)全(quan)(quan)球(qiu)/中(zhong)國機(ji)(ji)器(qi)視(shi)(shi)覺(jue)(jue)(jue)(jue)市(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模分別達 1276 億元/469 億元， 21-25 年(nian) CAGR 分別為(wei) 12.2%/35.7%，中(zhong)國市(shi)場(chang)(chang)(chang)有(you)望繼續作為(wei)全(quan)(quan)球(qiu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)增量(liang)的(de)主(zhu)要(yao)貢 獻(xian)者。從細分產品來(lai)看，3D 視(shi)(shi)覺(jue)(jue)(jue)(jue)在中(zhong)國仍處起(qi)步階段(duan)，2021 年(nian)市(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模約為(wei) 11.5 億， 預計 2025 年(nian)將達 104.4 億元，2021-2025 年(nian) CAGR 為(wei) 73.5%。

5、激光：行業成長性優異，新應用持續拓展

行業(ye)成長(chang)性優異，焊接、清洗等新應(ying)用持續拓(tuo)展

國內(nei)激(ji)光(guang)(guang)(guang)設(she)備需求(qiu)維(wei)持穩步提(ti)升(sheng)。2021 年中(zhong)國激(ji)光(guang)(guang)(guang)設(she)備市場收入 821 億元，同比(bi)增長(chang)(chang) 18.6%，預計 2022 年激(ji)光(guang)(guang)(guang)市場收入 876 億元，同比(bi)增長(chang)(chang)約 6.7%；同時，2021 年中(zhong)國 光(guang)(guang)(guang)纖激(ji)光(guang)(guang)(guang)器市場銷售額為 124.8 億元，同比(bi)增長(chang)(chang) 32.5%。伴(ban)隨激(ji)光(guang)(guang)(guang)應用(yong)滲(shen)透率提(ti)升(sheng)，激(ji) 光(guang)(guang)(guang)設(she)備需求(qiu)有(you)望穩步增長(chang)(chang)。

激(ji)光(guang)技術(shu)具(ju)備明(ming)顯的平(ping)臺化拓(tuo)展屬性，在宏(hong)觀(guan)加工(gong)和(he)(he)微加工(gong)領(ling)域應(ying)(ying)用(yong)廣(guang)泛，并(bing)由于其顯 著的加工(gong)優勢，應(ying)(ying)用(yong)場景不斷擴(kuo)展。在宏(hong)觀(guan)加工(gong)領(ling)域，激(ji)光(guang)替代傳統加工(gong)方式并(bing)不斷拓(tuo)展新興應(ying)(ying)用(yong)領(ling)域，成(cheng)長性優異。切(qie)割(ge)、 打標(biao)、焊(han)接(jie)(jie)是工(gong)業激(ji)光(guang)市場的核心 3 大應(ying)(ying)用(yong)，其中(zhong)，激(ji)光(guang)切(qie)割(ge)居于主(zhu)導(dao)，2020 年占比 為 41%，激(ji)光(guang)焊(han)接(jie)(jie)和(he)(he)激(ji)光(guang)打標(biao)應(ying)(ying)用(yong)占比約 10%-15%。

切(qie)(qie)割(ge)(ge)：設(she)備(bei)價(jia)(jia)格(ge)持(chi)(chi)續(xu)下降(jiang)，功(gong)率(lv)段提(ti)升顯著(zhu)，總體(ti)市(shi)場滲(shen)透度(du)已相(xiang)對較高，需求仍有望 穩步增長。激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)切(qie)(qie)割(ge)(ge)賽(sai)道競爭激(ji)(ji)(ji)(ji)烈(lie)，近年(nian)來(lai)切(qie)(qie)割(ge)(ge)用激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)器價(jia)(jia)格(ge)持(chi)(chi)續(xu)下降(jiang)，尤其(qi)是(shi)今(jin)年(nian)以(yi) 來(lai)國(guo)內龍頭(tou)廠商采取較為激(ji)(ji)(ji)(ji)進的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)策略進行市(shi)場拓展，持(chi)(chi)續(xu)下探(tan)的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)不(bu)斷刺激(ji)(ji)(ji)(ji)行業 需求。同(tong)時(shi)，激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)器功(gong)率(lv)段的(de)(de)提(ti)升也使(shi)得激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)切(qie)(qie)割(ge)(ge)目標(biao)市(shi)場從薄板向中厚(hou)板滲(shen)透，逐(zhu)漸 替代傳統加工方式。2020 年(nian)我國(guo) 1kw-3kw 功(gong)率(lv)段的(de)(de)光(guang)纖激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)器出貨量占到(dao)約 60%，隨(sui) 著(zhu)各大激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)器廠商新(xin)產品的(de)(de)推出，預計(ji) 3kw、6kw 及以(yi)上(shang)占比(bi)將提(ti)升，功(gong)率(lv)段的(de)(de)提(ti)升將 進一(yi)步擴(kuo)大激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)切(qie)(qie)割(ge)(ge)市(shi)場規模(mo)。從整(zheng)機設(she)備(bei)銷售看，2021 年(nian)國(guo)內激(ji)(ji)(ji)(ji)光(guang)切(qie)(qie)割(ge)(ge)成套設(she)備(bei)市(shi) 場達(da) 280.1 億元(yuan)，同(tong)比(bi)+6.6%，多年(nian)來(lai)維持(chi)(chi)穩定增長。

焊(han)接(jie)：細分領(ling)域(yu)加速(su)滲透，市場空間廣闊。受益(yi)于(yu)激(ji)(ji)光技術進步和激(ji)(ji)光器價(jia)格下降(jiang)，激(ji)(ji) 光焊(han)接(jie)設備(bei)在各行業(ye)滲透率(lv)不斷提高(gao)，下游新能源汽(qi)車、鋰電(dian)池、顯(xian)示(shi)面板、手(shou)機消費(fei) 電(dian)子等領(ling)域(yu)需求旺盛。從(cong)具體應用來(lai)看(kan)，國外激(ji)(ji)光焊(han)接(jie)以汽(qi)車應用為主(zhu)（IPG 焊(han)接(jie)業(ye)務 中 70%以上為汽(qi)車行業(ye)，包(bao)括白車身、傳動(dong)、座椅等），而國內(nei)激(ji)(ji)光焊(han)接(jie)近幾年發展較 快(kuai)，主(zhu)要(yao)應用包(bao)括動(dong)力電(dian)池（約占 30%）、汽(qi)車、五金等。以動(dong)力電(dian)池為例，從(cong)電(dian)芯制 造到 PACK 組裝(zhuang)，焊(han)接(jie)都是一道(dao)非常重要(yao)的(de)工序(xu)，極柱、頂蓋(gai)、注液(ye)孔、防爆閥(fa)、連接(jie) 片(pian)等都需要(yao)用到激(ji)(ji)光焊(han)接(jie)。此外，隨著近兩年來(lai)激(ji)(ji)光器大幅降(jiang)價(jia)，新的(de)焊(han)接(jie)應用場景也 在打(da)開，手(shou)持(chi)激(ji)(ji)光焊(han)呈現大幅增長。

6、國產替代加快推進，龍頭廠商市場份額有望繼續提升

國(guo)(guo)(guo)(guo)產龍頭(tou)(tou)激(ji)(ji)光(guang)器(qi)廠(chang)商(shang)市(shi)(shi)場份額(e)持(chi)(chi)續提(ti)升。2021 年 IPG、恩(en)耐(nai)、相干等國(guo)(guo)(guo)(guo)外企(qi)業在中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo) 市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)份額(e)下降，IPG 降至 28.1%。國(guo)(guo)(guo)(guo)產激(ji)(ji)光(guang)器(qi)廠(chang)商(shang)銳(rui)科激(ji)(ji)光(guang)和創鑫激(ji)(ji)光(guang)市(shi)(shi)場份額(e)分(fen)別(bie) 為(wei) 27.3%和 18.3%，市(shi)(shi)場份額(e)持(chi)(chi)續提(ti)升。其中(zhong)銳(rui)科激(ji)(ji)光(guang)與 IPG 市(shi)(shi)場份額(e)進一步縮(suo)小， 2021Q3 公(gong)司銷售(shou)收(shou)入首次超過(guo)(guo) IPG。我們認為(wei)，國(guo)(guo)(guo)(guo)產激(ji)(ji)光(guang)器(qi)廠(chang)商(shang)的(de)(de)(de)份額(e)提(ti)升具有持(chi)(chi)續性(xing)。一方(fang)面(mian)，國(guo)(guo)(guo)(guo)內頭(tou)(tou)部(bu)激(ji)(ji)光(guang)器(qi)廠(chang)商(shang)在泵 浦(pu)源、有源光(guang)纖、無(wu)源光(guang)纖等核心(xin)部(bu)件方(fang)面(mian)持(chi)(chi)續提(ti)升自(zi)制率，在份額(e)爭奪的(de)(de)(de)過(guo)(guo)程中(zhong)，核 心(xin)零部(bu)件自(zi)制比例高(gao)的(de)(de)(de)企(qi)業具備(bei)更好的(de)(de)(de)成本(ben)控(kong)制能力，國(guo)(guo)(guo)(guo)內廠(chang)商(shang)銳(rui)科激(ji)(ji)光(guang)、創鑫激(ji)(ji)光(guang)在 持(chi)(chi)續推進核心(xin)件自(zi)制。另(ling)一方(fang)面(mian)，國(guo)(guo)(guo)(guo)內廠(chang)商(shang)技術不斷突破，功(gong)率段(duan)持(chi)(chi)續提(ti)升，隨著 IPG 激(ji)(ji)光(guang)器(qi)功(gong)率提(ti)升放(fang)緩，有利(li)于(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)內廠(chang)商(shang)追趕，國(guo)(guo)(guo)(guo)內頭(tou)(tou)部(bu)激(ji)(ji)光(guang)器(qi)廠(chang)商(shang)正從中(zhong)低功(gong)率到高(gao)功(gong) 率逐步突破。往后看，銳(rui)科激(ji)(ji)光(guang)光(guang)纖激(ji)(ji)光(guang)器(qi)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場份額(e)有望超過(guo)(guo) IPG。

方向二：結構之中，消費類疫情修復或更強

1、疫情之后，消費類行業呈現逐步修復

2023 年(nian)(nian)春(chun)節是疫(yi)情后的第(di)一個春(chun)節，從主要(yao)城市重點商圈(quan)人流(liu)情況來看，除(chu)了(le)部(bu)分受 到返鄉影響的特大城市以外，大部(bu)分城市商圈(quan)人流(liu)量(liang)恢復到甚至超過疫(yi)情前水平（2019 年(nian)(nian)），相較于(yu) 2021-2022 年(nian)(nian)有明顯提(ti)升。

從(cong)出游(you)(you)角(jiao)度來看，2023 樣(yang)本景(jing)區(qu)元旦及春節假期接待人次也有明顯修(xiu)復，景(jing)區(qu)出游(you)(you)人 數(shu)增加(jia)。其(qi)中黃(huang)山(shan)景(jing)區(qu) 1.21-1.27 當周接待人次恢復至(zhi) 2019 年的(de) 112%，恢復至(zhi) 2022 年的(de) 199%。

影方(fang)面(mian)，春節檔票(piao)房(fang)無(wu)論是(shi)總出票(piao)張數還是(shi)規模都超(chao)過 2019 年(nian)同期，較 2022 年(nian)同 期有(you)所修(xiu)復。

從 2021 年下(xia)半年以來，下(xia)游(you)以消(xiao)費為主的公(gong)司營收利潤均有一(yi)定回落，部分公(gong)司 22Q3 已出現(xian)較大負(fu)增長。杰克(ke)股份及宏華數科(ke)由(you)于出口業務占比較大，匯率對(dui)利潤有一(yi)定正 向貢獻，但即使(shi)如此(ci)，22 年全(quan)年公(gong)司營收利潤均較之前中樞有所回落。

整體來看，2022 年 12 月疫情快速“過峰”以后(hou)，主要消費在春節(jie)期間有(you)一定程(cheng)度改善， 受(shou)疫情影響的出行及(ji)可支配收入問題得到緩解之后(hou)，2023 年消費呈現(xian)復蘇趨勢或是大 概率事(shi)件。

2、紡織服裝類設備：周期拐點漸進，龍頭競爭地位突出

行(xing)業波動明顯(xian)，周期拐點(dian)臨近(jin)

縫(feng)紉機分為(wei)縫(feng)前、縫(feng)中、縫(feng)后設(she)備(bei)，比(bi)較典型的(de)是(shi)為(wei)工(gong)業縫(feng)紉機（縫(feng)中設(she)備(bei)），根據(ju)(ju)協會 數(shu)據(ju)(ju)，工(gong)業縫(feng)紉機產量呈現明(ming)顯的(de)周(zhou)期屬性，一般為(wei) 3-4 年。由于全行(xing)業的(de)數(shu)據(ju)(ju)可追溯 年限不久，我(wo)們以行(xing)業百家(jia)企業縫(feng)制設(she)備(bei)整(zheng)體產量來看，周(zhou)期也(ye)一般為(wei) 3-4 年。

縫制設(she)備與服裝生產密切相關。縫制設(she)備的(de)采購與存量設(she)備的(de)更(geng)新(xin)需求及下游服裝生產 產能(neng)(neng)擴張有關。更(geng)新(xin)需求中，一(yi)般(ban)設(she)備的(de)使(shi)用壽命都在 5 年以(yi)上(shang)，但由于(yu)機(ji)器使(shi)用久了(le) 效率會(hui)(hui)下降疊加廠家會(hui)(hui)不(bu)斷推(tui)出(chu)新(xin)品(pin)，而服裝工人(ren)多為計(ji)件工資，因(yin)此大(da)家都不(bu)愿意(yi)使(shi) 用舊(jiu)的(de)設(she)備，一(yi)般(ban) 3 年就會(hui)(hui)進行(xing)存量的(de)更(geng)新(xin)。當然更(geng)新(xin)周期(qi)也與下游企業(ye)盈利(li)相關，利(li) 潤不(bu)好的(de)時候也會(hui)(hui)減少資本開支。通過對(dui)杰克股份季度營收進行(xing)回溯，我們認為紡織業(ye) PPI 與公(gong)司的(de)景氣(qi)基(ji)本同步(bu)，可以(yi) 作為同步(bu)指標。當然這是需求的(de)大(da)周期(qi)，更(geng)新(xin)周期(qi)的(de)提前或推(tui)后(hou)也可能(neng)(neng)會(hui)(hui)影響(xiang)短(duan)期(qi)業(ye)績， 比如以(yi)舊(jiu)換新(xin)力度加強，對(dui)于(yu)銷(xiao)量可能(neng)(neng)會(hui)(hui)有短(duan)期(qi)帶動。另(ling)外(wai)，上(shang)輪(lun)周期(qi)中由于(yu)中外(wai)需求 錯期(qi)，對(dui)節奏也有一(yi)定(ding)影響(xiang)。

3、龍頭市占率提升明顯，行業上行期彈性更大

工業(ye)縫紉機行業(ye)沒有較(jiao)為(wei)權威的(de)(de)(de)市(shi)(shi)占(zhan)(zhan)率統(tong)計數據。我們以行業(ye)比較(jiao)知名的(de)(de)(de)縫紉機企業(ye)的(de)(de)(de) 營(ying)收作為(wei)替代，可以看到(dao)(dao)杰克(ke)股(gu)份的(de)(de)(de)市(shi)(shi)占(zhan)(zhan)率提升明(ming)顯。（注：分(fen)母為(wei)上述企業(ye)的(de)(de)(de)營(ying)收總 和，實際市(shi)(shi)占(zhan)(zhan)率應小于(yu)計算值）2015 年杰克(ke)股(gu)份全球的(de)(de)(de)市(shi)(shi)占(zhan)(zhan)率僅為(wei) 11%，2019 年已達 到(dao)(dao) 21%。中小產能(neng)或在疫情影(ying)響下加速出清(qing)，公(gong)司依托供應商穩(wen)固的(de)(de)(de)合作關(guan)系疊加產品 競爭力(li)的(de)(de)(de)日益增進，市(shi)(shi)占(zhan)(zhan)率有望繼續穩(wen)步(bu)提升。

杰克(ke)股份產能(neng)充足，募投的智(zhi)能(neng)產業園有望(wang)逐步達(da)產，預計達(da)產后工業縫紉機產能(neng)可以(yi) 達(da)到 300 萬臺，足夠支撐行業上(shang)行期公司需求。通過以(yi)舊換新(xin)，尤其是推出新(xin)品對 A4 替代，杰克(ke)股份有望(wang)快(kuai)速搶(qiang)占市場(chang)份額(e)，市占率提(ti)升有望(wang)幫助(zhu)公司快(kuai)速反彈。

4、食品飲料設備：食品飲料有望復蘇，白酒貢獻新增量

品飲料(liao)是包(bao)裝設備(bei)行業的重要下游。根據 The Freedonia Group 的統計(ji)，2018 年(nian)全 年(nian)包(bao)裝設備(bei)中，大約 35%是食品，21%是飲料(liao)，二(er)者合計(ji)占比達 56%。從中國(guo)市場來(lai) 看(kan)，2018 年(nian)食品及(ji)飲料(liao)占整(zheng)體包(bao)裝設備(bei)的約 53%；除食品飲料(liao)以外，包(bao)裝設備(bei)還主要 應用(yong)在(zai)石化(hua)、醫藥、電子、日(ri)化(hua)、煙(yan)草(cao)及(ji)其他行業中。

從(cong)包裝機械公司永創智能(neng)看(kan)，食品飲料領(ling)域(yu)(yu)是其重要(yao)的營收來源。根據公司招股說(shuo)明書 披露(lu)，2014 年公司營收中(zhong)，飲料及(ji)食品占比(bi)約 33.5%。當年公司收入中(zhong)標(biao)準單(dan)機設備 占比(bi)達 43%，標(biao)機下游(you)較為廣泛，如化工、家電(dian)、印(yin)鈔(chao)造幣(bi)等。因此從(cong)包裝線角度來看(kan)， 食品及(ji)飲料為公司重要(yao)應用領(ling)域(yu)(yu)。

白(bai)酒(jiu)(jiu)是(shi)近年(nian)的主要增量(liang)。相(xiang)較于(yu)乳制品、啤酒(jiu)(jiu)、調味品企業(ye)(ye)(ye)，白(bai)酒(jiu)(jiu)企業(ye)(ye)(ye)職工(gong)薪酬與(yu)營業(ye)(ye)(ye) 成(cheng)本(ben)(ben)之(zhi)比(bi)較高，自動化水平(ping)有待(dai)提高。以(yi) 2021 年(nian)為(wei)例(li)，貴州茅臺、五糧液、古井貢酒(jiu)(jiu)、 山西汾酒(jiu)(jiu)職工(gong)薪酬與(yu)營業(ye)(ye)(ye)成(cheng)本(ben)(ben)之(zhi)比(bi)遠高于(yu)伊利股(gu)份、青島啤酒(jiu)(jiu)、恒順醋(cu)業(ye)(ye)(ye)、海(hai)天味業(ye)(ye)(ye)等 非白(bai)酒(jiu)(jiu)企業(ye)(ye)(ye)。另一(yi)方面，近年(nian)來白(bai)酒(jiu)(jiu)企業(ye)(ye)(ye)紛紛擴大資(zi)本(ben)(ben)開支(zhi)，進行技改或引進自動化產 線等。2019-2021 年(nian)，白(bai)酒(jiu)(jiu)企業(ye)(ye)(ye)資(zi)本(ben)(ben)開支(zhi)相(xiang)較于(yu) 2016-2018 年(nian)有所增加。

5、注塑機：受益消費修復，規模效應帶動盈利能力提升

根據(ju)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)塑(su)(su)(su)機數據(ju)，2021 年(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)塑(su)(su)(su)機行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)規(gui)模(mo)以上(shang)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)（568 家）主營收入約 950.0 億 元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長 17.2%。其中(zhong)(zhong)(zhong)優勢企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)（45 家）主營收入為(wei) 438.5 億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長 23.3%， 且(qie)占(zhan)規(gui)模(mo)以上(shang)塑(su)(su)(su)機企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)主營收入的 46.2%。近年(nian)來，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)塑(su)(su)(su)機市場規(gui)模(mo)持續擴大，2011- 2021 年(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)塑(su)(su)(su)機行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)規(gui)模(mo)以上(shang)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)、優勢企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)主營收入 CAGR 分(fen)別約 8.0%、8.4%。細分(fen)來看，2021 年(nian)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)塑(su)(su)(su)機行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)優勢企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)(zhong)(zhong)，注塑(su)(su)(su)機主營業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入為(wei) 313.6 億元(yuan)，占(zhan) 優勢塑(su)(su)(su)機企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)主營收入的 71.5%。

國(guo)內(nei)注塑(su)機(ji)(ji)生(sheng)產廠家較多且主要(yao)集(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)在(zai)長三角、珠(zhu)三角等(deng)經濟發達(da)地(di)區。據中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)塑(su)機(ji)(ji)報(bao) 告(gao)，2021 年中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)注塑(su)機(ji)(ji)優勢企業中(zhong)(zhong)(zhong)，按主營業務收入(ru)排序，前(qian) 5 強為(wei)海(hai)天(tian)國(guo)際(ji)、伊(yi)之(zhi) 密(mi)、震(zhen)雄集(ji)團(tuan)、力(li)勁科(ke)技、泰瑞機(ji)(ji)器(qi)，行業前(qian) 5 市(shi)(shi)占(zhan)率合計約(yue)為(wei) 73.4%，除海(hai)天(tian)外其(qi)余 廠商市(shi)(shi)場份額(e)均未超過 10%。海(hai)天(tian)國(guo)際(ji)為(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)注塑(su)機(ji)(ji)行業龍頭，2021 年在(zai)優勢企業主 營業務收入(ru)中(zhong)(zhong)(zhong)市(shi)(shi)占(zhan)率為(wei) 51.1%，第(di)二(er)梯隊內(nei)的企業包括伊(yi)之(zhi)密(mi)、震(zhen)雄集(ji)團(tuan)、力(li)勁科(ke)技、 博創智能等(deng)。其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)，伊(yi)之(zhi)密(mi)憑借(jie)持續的技術投入(ru)和積(ji)極的銷售策略，行業排名持續上升， 未來(lai)有(you)望繼續提升市(shi)(shi)占(zhan)率，坐穩國(guo)內(nei)塑(su)機(ji)(ji)領先位(wei)置(zhi)。

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