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紡織(zhi)制(zhi)造作為資本(ben)相對密(mi)集的產(chan)業，規模經(jing)濟效益十分顯著(zhu)。從棉(mian)花(hua)到成衣，整個(ge)紡織(zhi)產(chan)業鏈(lian)涵蓋了服裝制(zhi)造的所有流程。

紡織(zhi)服裝行(xing)業(ye)是傳統的(de)現金(jin)流(liu)較(jiao)好的(de)行(xing)業(ye)，其研究的(de)核心根本就(jiu)在于研究供應(ying)鏈(lian)及供應(ying)鏈(lian)管理，通過品牌商/渠道商以不(bu)同方(fang)式傳遞給消費(fei)者的(de)過程。

目(mu)前(qian)，中國市(shi)場既為全球(qiu)第(di)一(yi)大(da)(da)服裝消費市(shi)場，中國也是全球(qiu)第(di)一(yi)大(da)(da)紡織品服裝供(gong)應(ying)國，且紡織品份額仍在(zai)持(chi)續上升。

紡織服裝產業鏈各環(huan)節(jie)主要包括(kuo)原材料供應、紡紗(sha)、織布、印染、后(hou)整(zheng)理(li)、成衣(yi)生產、品牌服裝管理(li)等。其中技術壁(bi)壘性最(zui)為突出的要屬紡絲(si)和染整(zheng)環(huan)節(jie)。

紡織(zhi)服裝(zhuang)產業鏈概覽：

圖片資料(liao)來源(yuan)：海通證券

1.紡織服裝產業鏈上游

上游紡織(zhi)制造行(xing)業(ye)受棉花、石油等(deng)大宗商品(pin)價格影響(xiang)，與制造業(ye)類似，具有一定(ding)周期性(xing)，以出口外銷(xiao)為主(zhu)，勞動力、固定(ding)資產、生產效率、生產規模、匯率、環保(bao)政策等(deng)影響(xiang)較大。

原材料包括棉花、化纖、皮革、羊毛等

一般(ban)情況下(xia)，棉(mian)(mian)花(hua)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)占紡(fang)織制造企業成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)的50-70%，我(wo)國棉(mian)(mian)花(hua)進(jin)口量受配(pei)額(e)限(xian)制，棉(mian)(mian)花(hua)價格上下(xia)浮動(dong)較明顯。

國(guo)(guo)家統(tong)計局公布的全國(guo)(guo)棉(mian)花產(chan)(chan)量(liang)數(shu)據顯示(shi)，2020年(nian)(nian)全國(guo)(guo)棉(mian)花產(chan)(chan)量(liang)591.0萬(wan)噸(dun)(dun)，比上年(nian)(nian)增加2.1萬(wan)噸(dun)(dun)，增長0.4%。

從供給端(duan)來看，目前我國棉花供給維持在每年(nian)600萬噸(dun)的(de)水平，同時目前庫消(xiao)比已處于(yu)正常狀(zhuang)態。

從結構看，國內(nei)有(you)西北內(nei)陸、黃(huang)河(he)流(liu)(liu)域、長江流(liu)(liu)域三大棉區，其中西北內(nei)陸中的(de)新疆棉區是主(zhu)力，主(zhu)要得益于新疆土質堿性，夏季溫(wen)差(cha)大、陽光充足(zu)，擁有(you)種植(zhi)高品級棉花得天獨厚(hou)的(de)條(tiao)件。

基(ji)于此，新(xin)疆(jiang)棉花播種面(mian)積(ji)占比持續加大(da)，2020年新(xin)疆(jiang)占全(quan)國(guo)總播種面(mian)積(ji)的(de)76%，主要(yao)集中(zhong)在北疆(jiang)的(de)昌吉、石河子(zi)、奎屯一(yi)帶，同年產(chan)量為(wei)500萬噸(dun)，貢獻全(quan)國(guo)總產(chan)量的(de)85%。

化(hua)纖(xian)行(xing)業是紡織(zhi)服裝行(xing)業上游，主要提供面料紡紗所需的化(hua)學纖(xian)維。據日本(ben)化(hua)學協會的統計，全球纖(xian)維市場中(zhong)，化(hua)纖(xian)市場份額超七層(ceng)。

紡(fang)紗分為白紗、色(se)(se)紗、色(se)(se)紡(fang)紗等，目前(qian)全(quan)球(qiu)色(se)(se)紡(fang)紗約90%的產能集(ji)中在中國(guo)，已形成寡頭壟斷的格局。

截(jie)止2019年末，我國色紡紗行業總產能約為1000萬錠、行業市場(chang)規模在(zai)570億(yi)元左右。

華孚時尚、百隆東方分(fen)別(bie)占(zhan)(zhan)據整體市場(chang)份(fen)額(e)(e)的24%和18%，而(er)在中高(gao)端(duan)色紡紗市場(chang)中，華孚時尚、百隆東方分(fen)別(bie)占(zhan)(zhan)據了40%、30%的市場(chang)份(fen)額(e)(e)。

織布環節的標準化相對(dui)較高、成衣制(zhi)造也更為偏向勞動密集型，雖(sui)然在生產過(guo)程中仍會(hui)有(you)相應(ying)的特色工藝(yi)，但是(shi)相對(dui)壁壘性較低。相關公司有(you)魯泰A、聯發股份、黑牡丹等(deng)。

印染(ran)整環節(jie)中主要(yao)體現了(le)公司(si)污染(ran)處理(li)(li)能力、后(hou)整理(li)(li)能力，其中后(hou)整理(li)(li)賦(fu)予了(le)面料防(fang)水(shui)、防(fang)紫外線等功(gong)能特性，是染(ran)整環節(jie)最具技術壁壘的工藝。相關公司(si)包括航民股(gu)份、眾和股(gu)份、美欣達等。

上游行業(ye)的制(zhi)造企業(ye)主(zhu)營(ying)靠外銷，核心(xin)競(jing)爭力(li)主(zhu)要表現在(zai)技(ji)術研發能力(li)、供應鏈管理能力(li)、產能布局、規模效應等方面(mian)。

2.紡織服裝產業鏈中游

根據萬代股(gu)份招股(gu)說明書，服(fu)裝(zhuang)生產(chan)制造行(xing)業(ye)處(chu)于整個服(fu)裝(zhuang)產(chan)業(ye)鏈中下游，也(ye)是我國服(fu)裝(zhuang)產(chan)業(ye)經營(ying)者較為集中的領(ling)域，處(chu)于完全競爭狀態的行(xing)業(ye)特點。

成衣生(sheng)產制造(zao)環節(jie)，因(yin)主要為勞動密集型(xing)生(sheng)產，資(zi)本開支相對較(jiao)小，但同(tong)時附加值也較(jiao)少，毛(mao)利率相對較(jiao)低，盈利能(neng)力的(de)提升主要依靠對人均效率的(de)提升和原材料的(de)合理規(gui)劃利用(yong)。

中(zhong)游服裝生產制造有OBM/ODM/OEM三(san)種模式，毛利(li)率依次降低。

中游生(sheng)產制造行業產品銷(xiao)售方向分為外銷(xiao)和內(nei)銷(xiao)，外銷(xiao)加工(gong)制造約(yue)占60%，其余為內(nei)銷(xiao)品牌(pai)零(ling)售。

受我國(guo)人力成(cheng)本、原(yuan)材料(liao)成(cheng)本逐年提(ti)升等原(yuan)因，內銷的占比呈上升趨勢。

3.紡織服裝產業鏈下游

下游品(pin)(pin)牌零售行業核(he)心競爭力(li)主(zhu)要體現在(zai)銷售渠道布局、品(pin)(pin)牌開發與運作能力(li)、產品(pin)(pin)設計研(yan)發、供(gong)應鏈管(guan)理(li)等(deng)方面。

紡織服(fu)裝產(chan)業(ye)鏈越靠下游毛(mao)利(li)(li)率越高(gao)。品牌(pai)商(shang)和銷售商(shang)利(li)(li)潤(run)遠(yuan)高(gao)于加工(gong)生產(chan)商(shang)，約在(zai)40-50%，而服(fu)裝制造商(shang)的毛(mao)利(li)(li)率僅在(zai)15%左右。

我國服(fu)裝行業CR8為9.4%，遠(yuan)低于(yu)日本(ben)、韓(han)國、美國和(he)英(ying)國，處于(yu)較低級別(bie)的分散競爭格局。

分具(ju)(ju)體產業鏈環節看，制造端具(ju)(ju)備研發、效率、垂直一(yi)體化整合能力(li)的龍頭(tou)(tou)企業具(ju)(ju)有更廣闊的發展前景，同時功能性品牌集中度提(ti)升潛(qian)力(li)、以及品牌價值(zhi)突出(chu)和零售管理高(gao)效的龍頭(tou)(tou)企業更值(zhi)得關(guan)注。

紡織服裝產業鏈競爭格局

我國(guo)(guo)紡(fang)織服裝制造行業目前整體增長(chang)緩(huan)慢、高度分散(san)，但(dan)行業龍頭議價(jia)能(neng)力較強，產業鏈(lian)配套(tao)成熟、國(guo)(guo)際競爭力領先(xian)，大(da)浪淘沙中蘊藏著結構性投(tou)資機會。

一(yi)方面，產能過剩(sheng)和成本(ben)壓力對(dui)經營(ying)不善的中小型紡企造成擠壓；另一(yi)方面，行業內(nei)部(bu)的整合趨(qu)勢及品牌對(dui)供應商的優中選優傾向對(dui)行業龍頭(tou)形(xing)成利(li)好。

紡織(zhi)服(fu)裝行業簡(jian)單的(de)(de)商業模式為需求(qiu)驅動產(chan)能(neng)投(tou)資、產(chan)銷帶來盈(ying)利與現金、現金進一步投(tou)入來驅動增長的(de)(de)循環，因此核心關注指標包括產(chan)銷量、單價(jia)、毛利率、應收應付款(kuan)賬(zhang)期和資本開支等(deng)。

在我(wo)國(guo)服(fu)裝產(chan)業人(ren)(ren)工、物(wu)料成(cheng)本(ben)上升(sheng)的背景(jing)下(xia)，柬埔寨、越南等(deng)(deng)國(guo)家的人(ren)(ren)口紅利逐漸(jian)顯現，國(guo)內領先服(fu)裝制造商推進(jin)全球產(chan)能配置，將生產(chan)基地從(cong)國(guo)內轉移至東南亞等(deng)(deng)低成(cheng)本(ben)海外地區(qu)，有助于降低成(cheng)本(ben)、提高毛利，形成(cheng)更高的進(jin)入壁(bi)壘。

近十(shi)年來，中(zhong)(zhong)國紡織服裝(zhuang)行業供需兩(liang)側(ce)同(tong)時處于(yu)紅利消(xiao)退后洗牌變革環境中(zhong)(zhong)。機遇與挑戰下，中(zhong)(zhong)國涌現了一批具備競爭優勢的(de)龍頭企業。部分國產品牌在(zai)經歷了2012-2013的(de)庫存危機后重回快速成長(chang)軌道，應對(dui)國際品牌競爭下仍持續提升市(shi)場(chang)份(fen)額(e)。

中(zhong)國紡(fang)織(zhi)服裝(zhuang)行(xing)業(ye)十年來從(cong)港臺向內地不(bu)斷演(yan)變(bian)。中(zhong)國香港：制(zhi)造(zao)供(gong)(gong)應(ying)-利豐；休閑時裝(zhuang)-思捷環(huan)球(qiu)；中(zhong)國臺灣：制(zhi)造(zao)供(gong)(gong)應(ying)-福懋興業(ye)、臺南紡(fang)織(zhi)、寶成工業(ye)、裕(yu)元集團；中(zhong)國大陸：制(zhi)造(zao)供(gong)(gong)應(ying)-申洲國際(ji)(ji)；運動(dong)鞋服-百麗(li)國際(ji)(ji)、安踏體(ti)育。

中國紡織服裝各子領域持續增長

將(jiang)紡織(zhi)服(fu)裝(zhuang)(zhuang)成品(pin)按品(pin)類劃分，比較各品(pin)類的(de)成長性(xing)與(yu)格局，增(zeng)速：運動服(fu)>童裝(zhuang)(zhuang)>女裝(zhuang)(zhuang)>男裝(zhuang)(zhuang)，男鞋(xie)>女鞋(xie)。

未來運動(dong)(dong)服和(he)(he)童裝行業處(chu)于高景氣的(de)(de)(de)賽(sai)道。頭(tou)部品牌護(hu)城河持續增強，集(ji)中(zhong)度(du)提升(sheng)更加顯著。運動(dong)(dong)品牌憑借持續的(de)(de)(de)研發和(he)(he)營銷的(de)(de)(de)資源(yuan)投入構(gou)建了(le)深厚的(de)(de)(de)壁壘(lei)，同(tong)樣也構(gou)建了(le)產業鏈的(de)(de)(de)資源(yuan)壁壘(lei)。

同樣，上(shang)游龍頭(tou)(tou)供(gong)應(ying)商(shang)與(yu)下游龍頭(tou)(tou)渠道商(shang)也傾向于與(yu)具有長(chang)期成(cheng)長(chang)前景的龍頭(tou)(tou)品牌合作，強(qiang)強(qiang)聯合是產業鏈龍頭(tou)(tou)企業保持(chi)長(chang)期競爭力的方式。

國產龍頭品牌（安踏、李寧、特(te)步、361度以(yi)及安踏收購(gou)的FILA）在(zai)經(jing)過調整(zheng)后(hou)保持了相對穩(wen)(wen)定(ding)的占(zhan)有(you)率(lv)達到(dao)22.6%，其余國際品牌份額(e)也相對穩(wen)(wen)定(ding)在(zai)7%。

我(wo)國紡織服(fu)裝行(xing)業(ye)(ye)整體增(zeng)長緩慢，低進(jin)入門檻與附(fu)加值產業(ye)(ye)向低成本(ben)國家(jia)地區外流，行(xing)業(ye)(ye)呈現明顯的(de)結構分化，但是行(xing)業(ye)(ye)整體但國際(ji)競爭力(li)強，能夠在(zai)(zai)需(xu)求、投(tou)入、盈利(li)上(shang)形成良性循環(huan)壁壘的(de)企業(ye)(ye)，將(jiang)持(chi)續獲得超越(yue)行(xing)業(ye)(ye)的(de)增(zeng)長機會，從而(er)形成良性循環(huan)的(de)關鍵在(zai)(zai)于領先的(de)成本(ben)控制(zhi)能力(li)和高附(fu)加值的(de)產出(chu)。

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